四季度單季凈利潤(rùn)為580萬(wàn)-1080萬(wàn)元，同比變動(dòng)-53%至-12%,創(chuàng)下10 年來(lái)單季低點(diǎn)。公司前三季度已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8916 萬(wàn)元，其中僅第三季度利潤(rùn)就達(dá)到3828 萬(wàn)元。三季度達(dá)到高點(diǎn)主要是由于彩晶與晶硅電池封裝玻璃產(chǎn)能的快速上升，而四季度快速下滑卻也是受家電與太陽(yáng)能行業(yè)拖累。四季度利潤(rùn)環(huán)比同比均下滑，環(huán)比降幅為72%-85%。我們預(yù)計(jì)家電與太陽(yáng)能行業(yè)拖累公司業(yè)績(jī)的狀態(tài)會(huì)持續(xù)至2012 年上半年。 
 

      家電行業(yè)增速將放緩，彩晶玻璃銷量將受制

      隨著家電下鄉(xiāng)等政策的退出，家電需求增速放緩，預(yù)計(jì)2012 年冰洗銷量將持平甚至負(fù)增長(zhǎng)。公司四川基地150 萬(wàn)㎡產(chǎn)能已于11 年9 月投產(chǎn)，但受下游需求影響彩晶玻璃銷量增長(zhǎng)也將放緩。長(zhǎng)期來(lái)看，公司不準(zhǔn)備再擴(kuò)產(chǎn)彩晶玻璃，因此未來(lái)其業(yè)績(jī)占比將逐步縮小，我們預(yù)計(jì)12 年該業(yè)務(wù)業(yè)晶硅電池封裝玻璃再增1000 萬(wàn)㎡，未來(lái)將以量補(bǔ)價(jià)，預(yù)計(jì)12 年利潤(rùn)增長(zhǎng)70%。光伏行業(yè)整體行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致組件企業(yè)多數(shù)虧損，進(jìn)而對(duì)上游減反膜企業(yè)進(jìn)行壓價(jià)，造成減反膜11 年下半年價(jià)格持續(xù)下滑。目前該市場(chǎng)以亞瑪頓、秀強(qiáng)及南玻為主導(dǎo)，三者今年產(chǎn)能均大幅擴(kuò)張。減反膜應(yīng)用比例將快速提升，但預(yù)計(jì)12 年價(jià)格仍可能下滑10%以上，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)12 年業(yè)績(jī)可增長(zhǎng)70%左右。 
 

      公司轉(zhuǎn)型之路仍在不斷探索，今年可關(guān)注家電鍍膜玻璃的進(jìn)展

      公司從彩晶玻璃起家，近兩年借產(chǎn)能擴(kuò)張及太陽(yáng)能減反膜實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但轉(zhuǎn)型之路仍在探索。公司原本計(jì)劃從家電向太陽(yáng)能領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，如投產(chǎn)減反膜及研發(fā)TCO 玻璃，但前者近年競(jìng)爭(zhēng)程度加大、而TCO 玻璃又遲遲未能量產(chǎn)；公司同時(shí)打算實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，因而參股河南天利并打算投產(chǎn)超白浮法玻璃，卻又遇上玻璃行業(yè)整體虧損。

      投資建議及評(píng)級(jí)

      對(duì)于近兩年公司的發(fā)展， 可關(guān)注今年投資4496萬(wàn)元建設(shè)的家電鍍膜玻璃線。  維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。由于家電行業(yè)增速放緩，而光伏行業(yè)12 年需求不確定性較大，我們下調(diào)對(duì)公司12 年盈利預(yù)測(cè)。中報(bào)時(shí)披露的超白浮法線建設(shè)計(jì)劃由于未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，我們也未在13 年預(yù)測(cè)考慮。預(yù)計(jì)2011-2013 年每股收益為1.03元、1.42元與1.7 元。維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。 
 

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求低于預(yù)期。