2011年凈利潤同比下滑15%,符合預期
      公司2011年實現(xiàn)銷售收入96.89億元,同比增長14%,實現(xiàn)凈利潤15.12億,同比下降15%,對應EPS 0.76元,與我們的預測(0.76元)完全相符。受主要原材料重油、純堿、PVB膜片價格大幅上漲影響,公司毛利率由2010年的40.4%下滑至2011年的36.6%,是公司利潤下滑的最重要因素。
      2012年一季度凈利潤同比下降13%,但毛利率環(huán)比回升是亮點
      公司2012年一季度實現(xiàn)凈利潤3.52億元,同比下降13%;但公司的毛利率由2011年的36.6%回升至39.2%,符合我們之前對于2012年公司盈利能力即將回升的判斷;我們認為這種盈利能力的提升來源于以下幾個方面:1)重油、純堿價格的高位回落;2)福清浮法線“油改氣”工程完成,成本節(jié)約效應開始顯現(xiàn);3)重慶浮法線投產(chǎn),提高公司浮法玻璃的自給率。
       海外業(yè)務有望成為新的亮點
      公司2011年亞太區(qū)業(yè)務同比增長36%、北美區(qū)業(yè)務同比增長16%,均遠高于國內(nèi)增速,海外收入已經(jīng)占到公司總收入的31%;同時,公司預計俄羅斯福耀汽車玻璃項目將于2013年3月底建成投產(chǎn),2011年俄羅斯汽車產(chǎn)量達到約200萬輛,同比增長42%,創(chuàng)歷史新高,我們預計隨著俄羅斯項目的投產(chǎn),將為公司帶來新的業(yè)務增長點。
      估值:維持“買入”評級,目標價10.89元
      我們的目標價是基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為8.2%)。該目標價對應公司2012E PE約11.6倍,低于國內(nèi)汽車零部件公司平均估值水平。