2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.94億元，同比減少15.43%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.75億元，同比減少76.68%，EPS0.13元，符合預(yù)期，擬每10股派現(xiàn)1.5元（含稅）。
　　業(yè)績(jī)的大幅回落主因光伏板塊盈利能力的大幅下滑及較充分的計(jì)提減值：板塊毛利率同比下約37個(gè)百分點(diǎn)至-3.43%，同時(shí)計(jì)提3.06億元資產(chǎn)減值，其中對(duì)固定資產(chǎn)及在建工程分別計(jì)提1.40、1.25億元，主要涉及宜昌南玻硅材料（多晶硅、硅片）、東莞南玻太陽能玻璃（超白壓延玻璃）兩家子公司。我們預(yù)計(jì)今年4月底冷氫化擴(kuò)產(chǎn)至6000噸改造的完成，多晶硅生產(chǎn)成本有望降至20美金/公斤以內(nèi)，而多晶硅價(jià)格的觸底反彈，或令該板塊實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　得益于節(jié)能降耗及平板玻璃價(jià)格觸底回升，下半年平板及工程玻璃板塊毛利率環(huán)比及同比提升1.9、2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度綜合毛利率26.08%，環(huán)比提升約1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，在行業(yè)處于虧損邊緣但仍有新增產(chǎn)能釋放的背景下，2013年平板玻璃價(jià)格或窄幅波動(dòng)，但公司能耗的進(jìn)一步降低及差異化領(lǐng)先的超薄、超白玻璃，仍有望保持超越行業(yè)平均的利潤(rùn)率水平。
　　工程及精細(xì)玻璃板塊依然有望保障2013年業(yè)績(jī)，湖北咸寧大板及中空生產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)、雙銀及三銀節(jié)能玻璃市場(chǎng)需求的放量可令公司在工程玻璃領(lǐng)域保持遙遙領(lǐng)先；精細(xì)玻璃領(lǐng)域，我們判斷公司后期將以O(shè)GS為主（G+F過渡），而產(chǎn)業(yè)升級(jí)年底搬遷至宜昌有望解決產(chǎn)能瓶頸。
　　公司一貫的精細(xì)化管理風(fēng)格在弱市充分體現(xiàn)：在收入規(guī)模明顯回落時(shí)，銷售及管理費(fèi)用率同比僅略有提升，同時(shí)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入、存貨/營(yíng)業(yè)成本兩項(xiàng)指標(biāo)為0.25、6.86%，較2011年的0.20、8.47%均呈逆勢(shì)改善。
　　財(cái)務(wù)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年每股收益分別為0.40、0.57元，我們認(rèn)為平板玻璃及光伏行業(yè)底部已經(jīng)基本確立，公司業(yè)績(jī)有望改善，參考可比公司估值對(duì)應(yīng)2013年23.8倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.52元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)調(diào)控政策的再度收緊，原材料價(jià)格的大幅上漲等。