1~3Q公司國(guó)內(nèi)汽車玻璃業(yè)務(wù)收入同比增加11.58%,高于同期汽車行業(yè)銷量增速8.1%,國(guó)內(nèi)汽車玻璃OEM市占率得到進(jìn)一步的提升,我們預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)市占率進(jìn)一步擴(kuò)大至64%。1~3Q公司成本費(fèi)用率為79.93%,同比降低0.78ppt,比全年計(jì)劃的80.3%,低0.37ppt。目前公司產(chǎn)能利用率高達(dá)85%以上,汽車原片玻璃內(nèi)供率約為78%,我們預(yù)計(jì),隨著年底通遼線的投產(chǎn),內(nèi)供率有望提升至90%。

    海外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)售后市場(chǎng)為公司未來(lái)業(yè)務(wù)拓展提供廣闊空間

    我們估計(jì)13年全球OEM汽車玻璃市場(chǎng)的規(guī)模約為510億元,其中中國(guó)市場(chǎng)約為120億元,海外市場(chǎng)約為390億元。公司目前全球OEM市占率約為20%,在海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手邊緣化汽車玻璃業(yè)務(wù)的背景下,公司OEM市占率有望進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí),公司國(guó)內(nèi)售后市場(chǎng)收入占比不到10%,市占率不到30%;未來(lái)汽車售后市場(chǎng)的規(guī)范化有望為公司提供新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

    看好公司海外項(xiàng)目拓展前景

    俄羅斯100萬(wàn)套汽車玻璃產(chǎn)能主要供于1)歐洲OEM配套,2)俄羅斯當(dāng)?shù)豋EM配套,3)俄羅斯售后市場(chǎng);我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2015年下半年達(dá)到滿產(chǎn),且中長(zhǎng)期看好俄羅斯項(xiàng)目的發(fā)展前景。我們預(yù)計(jì)美國(guó)300萬(wàn)套汽車玻璃產(chǎn)能將于2015年建成,并于2016年下半年有望實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。

    估值:目標(biāo)價(jià)為12.6元,重申“買入”評(píng)級(jí)

    我們基于瑞銀VCAM工具,通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)金流(WACC為8.3%)推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)為12.6元。