維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.45億元，同比下降8.91％，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.73億元，同比下降43.12％，EPS0.42元，符合預(yù)期，(扣除非經(jīng)常性損益業(yè)績(jī)降幅收窄至27.57％)。考慮到浮法下行壓力猶存，我們下調(diào)2015-16年EPS預(yù)測(cè)至0.42、0.52元(下調(diào)0.14、0.04元)，根據(jù)可比公司估值上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.50元，對(duì)應(yīng)2015年32倍PE。

      浮法業(yè)務(wù)下滑：受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行及產(chǎn)能過(guò)剩影響，行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，公司浮法業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大幅度下跌，毛利率同比下降7.03％至14.54％，拉低綜合毛利率同降4.44％至24.43％。我們認(rèn)為2015年玻璃市場(chǎng)仍不容樂(lè)觀，公司浮法業(yè)務(wù)上半年仍有較大下行壓力。超薄玻璃帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐：報(bào)告期內(nèi)，公司宜昌超薄玻璃項(xiàng)目完成建設(shè)，成功量產(chǎn)0.33mm產(chǎn)品，即將進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng);同時(shí)清遠(yuǎn)無(wú)堿超薄玻璃項(xiàng)目正在進(jìn)入試運(yùn)行，有望推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)

      工程玻璃繼續(xù)提供業(yè)績(jī)支撐：公司通過(guò)推廣雙銀及三銀等差異化產(chǎn)品及咸寧項(xiàng)目的投產(chǎn)，工程業(yè)務(wù)全年依然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增幅6.39％及14.02％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.14億元，我們預(yù)計(jì)2015年成都和東莞項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，工程玻璃業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司業(yè)績(jī)的重要支撐點(diǎn)。

      太陽(yáng)能光伏扭虧為盈：公司2014年完成了對(duì)宜昌多晶硅項(xiàng)目冷氫化技改升級(jí)，成本大幅下降，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5735萬(wàn)元成功扭虧為盈。我們認(rèn)為公司依托強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力，未來(lái)有望在太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域繼續(xù)拓展。

      風(fēng)險(xiǎn)提示：普通浮法業(yè)務(wù)受地產(chǎn)需求影響，盈利可能進(jìn)一步下滑。