點評:

 

        1季度平板玻璃價格跌幅較大,影響公司業(yè)績。

 

        預計公司1季度平板玻璃銷量同比增幅約10%,但價格同比大幅下行(全國1季度平板玻璃均價同比降幅約17%),收入承壓。

 

        公司綜合毛利率同比降約4.9個百分點、至約20.8%。

 

        整體期間費用率同比增約0.9個百分點、至約17.2%;其中銷售、管理、財務費用率同比增幅分別約0.4、0.4、0.2個百分點。

 

        需求景氣較差,公司應收項目大幅增加。期末公司應收票據(jù)及賬款合計約6.2億元,同比、環(huán)比分別增約42%、31%。

 

        預計2015年玻璃價格維持弱勢。

 

目前平板玻璃行業(yè)存量供給壓力大、產(chǎn)能持續(xù)有新增。

 

        考慮地產(chǎn)政策放松至地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈回暖的時滯,玻璃需求景氣改善尚待時日。

 

        2015年超薄玻璃貢獻盈利增量值得期待。

 

        國內(nèi)超薄玻璃進口替代空間廣闊,普通納鈣超薄玻璃國產(chǎn)率不足10%,性能、技術壁壘及盈利水平更高的中鋁/高鋁超薄玻璃國產(chǎn)化率更低。

 

        公司超薄玻璃商業(yè)化已有成功經(jīng)驗。河北視窗公司150t/d的0.7-1.1mm納鈣超薄生產(chǎn)線已連續(xù)2年實現(xiàn)積極的盈利貢獻,2014年凈利率約31.8%。

 

        2015年預計宜昌240t/d的0.33mm納鈣超薄生產(chǎn)線進入商業(yè)化運營,超薄盈利規(guī)模有望獲數(shù)倍提升。

 

        高鋁超薄線進展順利,預計年底量產(chǎn),2016年貢獻業(yè)績可期。公司清遠年產(chǎn)1200萬平米的0.55-1.1mm高鋁超薄生產(chǎn)線已于2015年2月點火,考慮商業(yè)化運營的準備周期,預計2016年開始貢獻業(yè)績。

 

中鋁超薄線有望年內(nèi)開建。公司已規(guī)劃在河北新建150t/d的0.33-1.1mm的中鋁超薄線,預計2015年年內(nèi)開建。

 

        太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局順利,電子級多晶硅規(guī)劃擴產(chǎn)。

 

        公司太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局涵蓋鏈條長,從多晶硅、硅片、電池片、壓延玻璃到光伏組件均有涉及。

 

        已公告電子級多晶硅2500噸/年的擴產(chǎn)計劃。電子級多晶硅系集成電路晶圓的重要原材料,盈利空間大、且具備國家電子信息及國防戰(zhàn)略意義;國內(nèi)至今還沒有廠家能夠生產(chǎn)、進口替代空間大。

 

        維持公司“增持”評級。

 

        公司積極謀求由“傳統(tǒng)”到“高新”的轉(zhuǎn)身,在國內(nèi)玻璃行業(yè)中技術實力、轉(zhuǎn)型進度均首屈一指,后續(xù)超薄、光伏、電子級多晶硅有望顯著提升公司盈利。

 

        近期前海人壽2級市場增持至舉牌紅線,后續(xù)將再提控制力。公司原先是無實際控制人的公眾型公司、股權十分分散;近期前海人壽2級市場增持股權比例至5.02%,超過深國際實際股權比例(4.94%)。同時前海人壽將參與公司本輪定增,定增后其持股比例將升至9.6%。險資增持,后續(xù)公司控制權博弈、戰(zhàn)略及管理等方面的調(diào)整預期或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵。

 

        預計公司2015-2017年EPS約0.46、0.60、0.70元/股?？紤]公司產(chǎn)業(yè)升級及控制權變更預期,給予公司2016年30倍PE,目標價17.87元/股,“增持”評級。

 

        風險提示:超薄產(chǎn)業(yè)化不達預期,玻璃價格大幅下滑,控制權博弈下戰(zhàn)略及管理層出現(xiàn)大波動。