2017年福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營收187.2億元，同比增長12.6%；利潤總額36.8億元，同比減少6.1%；歸母凈利31.5億元，同比增長0.1%。主要原因是受人民幣升值影響（2017年美元兌人民幣從6.95降至6.5），公司匯兌損失人民幣3.9億元（16年匯兌收益4.6億元），若扣除匯兌因素，17年公司利潤總額同比增長17.52%。拆分報(bào)告期，Q4實(shí)現(xiàn)營收53.2億元，同比增長5.7%；歸母凈利10億元，同比增長3.7%，Q4匯兌損失0.84億元（較前三季度損失速度趨緩）。

 

      海外業(yè)務(wù)高增長，美國工廠全年實(shí)現(xiàn)盈利

 

　　海外業(yè)務(wù)高增長：公司汽車玻璃中國境內(nèi)收入比去年同期增長8.12%，高于汽車行業(yè)產(chǎn)量的增速（2017年，汽車行業(yè)產(chǎn)量增長3.19%）；公司汽車玻璃海外業(yè)務(wù)收入比去年同期增長15.58%，超過中國境內(nèi)汽車玻璃收入的增長。美國工廠全年實(shí)現(xiàn)盈利：2017年美國投資項(xiàng)目（福耀美國及旗下100%控股的兩大子公司）實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2017年實(shí)現(xiàn)營收（人民幣）21.5億元，凈利潤508.23萬元（H1營收9億元，凈利潤-4795萬元）。目前福耀玻璃美國有限公司和福耀伊利諾伊有限公司均已完成計(jì)劃的產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)。汽車玻璃價(jià)量雙升，現(xiàn)代化管理持續(xù)控費(fèi)量端：2017年福耀汽車玻璃銷售113百萬平方米（約合2816萬套汽波），同比增長6%；價(jià)端：2017年福耀汽車玻璃單價(jià)159元/平方米，同比增長4%。隨著天窗玻璃滲透率提升、HUD等高附加值產(chǎn)品提高汽車玻璃單價(jià)，未來公司產(chǎn)品有望維持價(jià)量齊升的趨勢(shì)?，F(xiàn)代化管理控費(fèi)：報(bào)告期內(nèi)，公司建設(shè)并升級(jí)CRM系統(tǒng)（客戶關(guān)系管理系統(tǒng)）、PLM系統(tǒng)（產(chǎn)品生命周期管理系統(tǒng)）、MES系統(tǒng)（生產(chǎn)過程執(zhí)行系統(tǒng)）等等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)銷售、研發(fā)、設(shè)計(jì)、工藝、采購及內(nèi)部資源的數(shù)字化協(xié)同，完成縱向集成，打造福耀數(shù)字化工廠。17年福耀成本費(fèi)用率為81.25%，同比下降0.68個(gè)百分點(diǎn)（扣除匯兌影響）。

 

　　匯兌損益無礙長期發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)

 

　　我們認(rèn)為，17年福耀營收增長符合預(yù)期。公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利，玻璃產(chǎn)品價(jià)量提升，匯率波動(dòng)無礙長期發(fā)展，是具備較高安全邊際的汽車零部件藍(lán)籌。考慮匯兌短期拖累，我們下調(diào)盈利，預(yù)測18/19/20年EPS分別1.46/1.69/1.91元（原18/19預(yù)測1.64/1.89元），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE18.3/15.8/14.0x，維持增持。