從商品房新開工面積數(shù)據(jù)來看，自2010年后，新房開工面積累計同比持續(xù)下降。玻璃現(xiàn)貨持倉持續(xù)承壓。2012年底房地產(chǎn)新開工面積開始增加，玻璃需求開始回暖。2013年地產(chǎn)新房開工面積開始加速，2013年1-11月新開工面積累計同比增長11.5%。根據(jù)我們的觀察發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)新開工面積領(lǐng)先平板玻璃產(chǎn)量6個月左右，這與房屋開工后6個月左右開始購買玻璃的規(guī)律相符。也正是由于2012年以后新房開工面積的不斷增加，支撐了玻璃的需求。

　　圖16 平板玻璃下游需求行業(yè)占比 

     圖17 近年玻璃需求行業(yè)占比

    汽車產(chǎn)業(yè)對玻璃的需求同樣構(gòu)成了較大的支撐。國內(nèi)汽車行業(yè)自2012年初結(jié)束了持續(xù)產(chǎn)銷負(fù)增長局面，2013年亦維持了15%以上的產(chǎn)量增長。甚至2013年下半年出現(xiàn)了25%以上的產(chǎn)量增長。來自汽車行業(yè)的需求對2013年后期玻璃價格的堅挺做出了一定的貢獻。

2.3 交割規(guī)則決定了玻璃期貨結(jié)構(gòu)性空頭屬性

　　表7 2014玻璃預(yù)估供需平衡表(萬重量箱) 

      
      鑒于2014年上半年玻璃需求更多受2013年下半年地產(chǎn)開工影響，因此上半年玻璃需求尚能支撐玻璃價格，但是新增產(chǎn)能很多集中在2014年初點火，壓制了二季度的反彈。二季度庫存或?qū)⑷跃S持高位。而三季度國內(nèi)需求雖然轉(zhuǎn)好，但同比2013年需求增速明顯放緩，無法覆蓋2014年新增產(chǎn)能帶來的壓力，導(dǎo)致2014年價格的高點將低于2013年，在四季度價格的低點則低于2013年。

　4.結(jié)論與投資建議
　　
在2014年前期，因目前玻璃期貨價格大幅貼水現(xiàn)貨，下跌空間非常有限，而現(xiàn)貨市場新一輪需求啟動后，市場或?qū)⑿拚Ａ谪浀膬r格重心。同時不排除在2014年初炒作一些城鎮(zhèn)化概念，導(dǎo)致玻璃價格超預(yù)期上漲的可能。在2013年底旺盛的地產(chǎn)投資帶動下，2014年上半年玻璃需求仍有一定支撐。但下半年可能存在的地產(chǎn)投資放緩將導(dǎo)致玻璃供需矛盾進一步凸顯。同時，玻璃期貨的結(jié)構(gòu)性特性導(dǎo)致玻璃期貨下跌才是主旋律。

2014年玻璃期貨或?qū)⑹乔皾q后跌的格局。鑒于1405及1409合約在1280-1300元/噸處基本沒有現(xiàn)貨交割的可能，預(yù)計該區(qū)間將是玻璃的底部區(qū)間。玻璃期貨價格重心在2014年前期上移，在2014年中后期再次逐步下探。預(yù)計前期玻璃價格或?qū)⒃俅螞_擊1500元/噸重要壓制位，不排除短暫沖破1500元/噸壓制位的可能，后期將再次回落至1280-1300元/噸，因此2014年的玻璃期貨操作宜前多后空，短多長空。


 

　　在玻璃期貨的交割制度方面，玻璃期貨的交割對空頭有利而不利于多頭。目前玻璃期貨是國內(nèi)首個采用全廠庫交割的品種，只有交易所規(guī)定的交割廠庫品牌的玻璃才能參與交割。玻璃空頭只要向交割廠庫繳納相應(yīng)保證金即可注冊倉單，無需承擔(dān)任何運輸成本，但是玻璃多頭交割則需要面臨較大的運輸風(fēng)險。以1309合約交割為例，9月12日玻璃1309合約交割結(jié)算價在1230元/噸左右，當(dāng)時僅在荊州億鈞與秦皇島耀華集團有玻璃倉單，上述兩個品牌玻璃在當(dāng)?shù)氐馁Q(mào)易商當(dāng)日5mm一級玻璃報價為荊州億鈞1384元/噸、耀華集團1472元/噸。經(jīng)過測算玻璃多頭要想通過交割獲利，必須要在上述兩個交割庫300-800KM半徑以內(nèi)。超出上述范圍，玻璃的運輸成本將吃掉所有的低價期貨玻璃帶來的獲利。因此雖然玻璃交割價格對玻璃多頭非常誘人，但也僅僅是荊州億鈞及耀華集團附近的小范圍多頭能夠交割獲利，對大多數(shù)玻璃多頭也僅是看的見，吃不著。

　　在市場心理層面上，前期玻璃期貨1305合約、1309合約臨近交割時，都大幅下跌，最終以貼水現(xiàn)貨近200元/噸左右交割。這給市場投資者一種強烈暗示，未來1401合約將會同樣出現(xiàn)大幅貼水交割。這就造成市場參與者中多頭支撐力度較弱，中長線投資者更多愿意高位持有空單，因為市場最終大幅下跌是確定的。造成這種大幅貼水交割的原因就在于玻璃現(xiàn)貨貿(mào)易商及加工廠尚未大量參與進來。前期1305及1309合約臨近交割時，玻璃一路下探，當(dāng)時的多頭因大多缺乏現(xiàn)貨貿(mào)易消化渠道，造成在盤面低價時多頭不敢接盤，最終導(dǎo)致缺乏多頭支撐的玻璃期貨大幅貼水交割。

　　上述因素給玻璃多頭造成巨大的不確定性。9月時在荊州億鈞與耀華集團有倉單，但是下次交割哪個交割庫有倉單是不確定的。玻璃多頭如果貿(mào)然參與交割，雖然玻璃期貨價格很有吸引力，但是最終交割時可能會因交割庫距離太遠(yuǎn)，導(dǎo)致運輸成本較高，最終卻無法達到交割獲利的目的。

　　目前這種情況已經(jīng)引起了交易所的重視。據(jù)我們與交易所的人事交流的情況來看，2014年交易所將與玻璃行業(yè)協(xié)會協(xié)同開展玻璃期貨的推廣活動，讓更多的玻璃下游貿(mào)易及加工企業(yè)參與到期貨中來。玻璃期貨的這個結(jié)構(gòu)性趨勢也的確在悄悄的發(fā)生改變。從我們與沙河地區(qū)的玻璃貿(mào)易商交流的情況來看，玻璃下游需求方已經(jīng)開始逐步認(rèn)識到期貨市場低價玻璃的機會。一些貿(mào)易商甚至已經(jīng)參與進來，并表示對低價倉單非常感興趣。因此玻璃的這種結(jié)構(gòu)性弱勢趨勢正在逐漸減緩。

　　需要指出的是，玻璃的交割制度沒有改變的情況下，結(jié)構(gòu)性空頭趨勢并未發(fā)生改變。因為按照目前的交割制度，機構(gòu)可以在任何一家廠庫注冊倉單，沒有普通商品空頭交割中空頭面臨的貨源風(fēng)險、運輸風(fēng)險。對玻璃期貨的空頭來說，是現(xiàn)金交割，而玻璃的多頭則受到運輸范圍的限制，只能是區(qū)域的。因此每輪交割都是一個小范圍的多頭面對全國性的空頭，這種制度造成的多空力量不均衡，決定了玻璃仍然是空頭品種。

　　2.4 空頭注冊倉單的便利性，導(dǎo)致空方慣于以倉單來打壓期價

　　玻璃期貨在2013年的運作中，我們發(fā)現(xiàn)玻璃空頭非常慣于以玻璃倉單來打擊盤面價格。甚至明知道注冊倉單將會虧損，仍然注冊倉單。目的就是為了以倉單打壓盤面價格，圖利盤面上重倉的空單。12月初沙河大光明實業(yè)的150張倉單就是這種情況。

　　12月中旬，大光明交割庫出現(xiàn)150張倉單，當(dāng)時玻璃期貨貼水幅度非常大。玻璃期貨注冊倉單定價模式為倉單買賣雙方以期貨盤面價格為基準(zhǔn)，再在期貨盤面價格基礎(chǔ)上加一定幅度的升水。以玻璃期貨重要支撐位1300元/噸為例，如果非廠庫空頭向玻璃廠購買倉單，價格大概在1330-1350元/噸左右。但是彼時現(xiàn)貨市場很難在這樣的價格買到倉單，原因是兩方面，第一是現(xiàn)貨價格都高于上述預(yù)估的倉單價格，沙河交割級玻璃在1288元/噸，加上貼水200元/噸，玻璃盤面價格需要漲到1488元/噸才能與沙河玻璃平水；第二方面，玻璃廠與貿(mào)易商的庫存普遍偏低，各大玻璃市場出貨情況并未因淡季的到來而受到太大的影響，因此玻璃交割廠沒有理由以低于現(xiàn)貨的價格賣出倉單。因此沙河倉單價格至少在1288元/噸左右，考慮升貼水的后的價格在1488元/噸，如果以盤面價格在1300元/噸來估算，因此每手倉單虧損188元/噸。

　　據(jù)我們與大光明交割庫交流的情況看，此次空頭注冊倉單的目的還是為了以倉單打壓期貨價格。此后期貨盤面價格也的確經(jīng)歷了短暫回調(diào)，玻璃倉單之后也以倉單回購的方式注銷了。從倉單注冊到倉單注銷時間不超過兩周，以倉單打壓期價的意圖非常明顯。

　　3. 2014年展望

　　展望2014年的玻璃期貨，我們認(rèn)為前漲后跌的可能性較大。重要影響因素方面，城鎮(zhèn)化的推進、地產(chǎn)市場的需求帶動、新增產(chǎn)能的壓力則是2014年影響玻璃價格走勢的三大因素。

　　3.1 城鎮(zhèn)化或?qū)硬ＡШ笫行枨?/strong>