1、旺季價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)推薦水泥玻璃：旺季帶來(lái)下游需求恢復(fù)，在水泥玻璃仍然維持較低庫(kù)存水平之下，供需關(guān)系向好帶動(dòng)行業(yè)景氣持續(xù)走強(qiáng)，9月以來(lái)全國(guó)水泥價(jià)格開啟全面上漲模式，新一輪漲價(jià)正在醞釀，進(jìn)一步驗(yàn)證了年初我們對(duì)于對(duì)水泥行業(yè)“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的景氣走勢(shì)判斷，同時(shí)玻璃漲價(jià)亦維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)；同時(shí)，行業(yè)整體供給側(cè)約束仍在增強(qiáng)，水泥首次推出秋季錯(cuò)峰(晉冀魯豫四省首次推出秋季錯(cuò)峰)、環(huán)保督查不斷趨嚴(yán)(第四輪環(huán)保督查進(jìn)駐)；而臨近冬季采暖，“2+26”城面臨采暖季工業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)，近日河南省率先公布行動(dòng)方案，其他區(qū)域行動(dòng)方案將陸續(xù)出臺(tái)，秋冬季錯(cuò)峰限產(chǎn)序幕即將拉開。旺季需求恢復(fù)，同時(shí)供給約束增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)有望看到行業(yè)景氣高位再升，建議買入水泥玻璃！推薦海螺水泥、旗濱集團(tuán)、華新水泥、祁連山！

 

      2、重視地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存，供給端約束增強(qiáng)趨勢(shì)下，行業(yè)龍頭配置價(jià)值明顯：從短期數(shù)據(jù)看，前8月房地產(chǎn)銷售整體來(lái)看仍是趨弱的態(tài)勢(shì)，但銷售面積絕對(duì)數(shù)創(chuàng)歷史新高，地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)度加快，當(dāng)前地產(chǎn)庫(kù)存處于歷史較低水平，地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力仍然較強(qiáng)，8月地產(chǎn)新開工有所恢復(fù)(7月單月數(shù)據(jù)擾動(dòng))，地產(chǎn)投資增速回升3個(gè)百分點(diǎn)。而從中期維度看，在經(jīng)濟(jì)偏穩(wěn)、實(shí)體低庫(kù)存背景下，我們認(rèn)為供給端強(qiáng)約束的行業(yè)景氣將維持在高位，且旺季漲價(jià)超預(yù)期概率較大，比如煤炭鋼鐵和水泥玻璃，新增產(chǎn)能嚴(yán)格管控，經(jīng)過(guò)14、15年的去產(chǎn)能和整合，目前開工率處于高位，而庫(kù)存仍然處于歷史同期低位，旺季到來(lái)將迎較大彈性。同時(shí)，現(xiàn)金流大幅改善和資本開支持續(xù)減少，提高分紅率也是趨勢(shì)。

 

      3、水泥

 

      水泥價(jià)格遍地開花，較多區(qū)域已填平淡季跌幅：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格為333元/噸，環(huán)比大漲2.4％，價(jià)格上漲主要地區(qū)主要有華北、華東、中南和西南，幅度20-60元/噸；隨著9月需求逐漸恢復(fù)，近期全國(guó)水泥價(jià)格開啟全面上漲模式，遍地開花；根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)各主要省份均已普漲一輪，漲價(jià)幅度普遍達(dá)到30-50元/噸，且執(zhí)行堅(jiān)決到位，本輪水泥價(jià)格上漲幅度在較多區(qū)域已基本彌補(bǔ)淡季水泥價(jià)格的跌幅，接近前期價(jià)格高點(diǎn)，我們年初對(duì)行業(yè)景氣走勢(shì)“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的判斷得到進(jìn)一步的驗(yàn)證。同時(shí)，各地企業(yè)已經(jīng)開始醞釀后續(xù)新一輪漲價(jià)，整體水泥價(jià)格將維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

 

      行業(yè)庫(kù)位運(yùn)行中樞不斷下移，旺季上漲動(dòng)能強(qiáng)勁：隨著出貨持續(xù)改善，本周全國(guó)水泥庫(kù)位水平環(huán)比明顯下降，較上周下降了1.69個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)進(jìn)入旺季，水泥發(fā)貨明顯增加，當(dāng)前水泥庫(kù)位比往年低10％左右、較多區(qū)域熟料明顯供給緊張，我們認(rèn)為低庫(kù)位的運(yùn)行狀態(tài)，對(duì)企業(yè)穩(wěn)定心態(tài)、自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)量較為有利。當(dāng)前進(jìn)一步趨嚴(yán)的去產(chǎn)量行為將再次降低明年的行業(yè)庫(kù)存運(yùn)行中樞，使得淡旺季切換時(shí)出現(xiàn)供需錯(cuò)配的可能性更大，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲奠定基礎(chǔ)。

 

      重視水泥供給側(cè)改革的預(yù)期差：雖然相比與煤炭鋼鐵等行業(yè)較為直接的行政化手段，水泥的供給側(cè)改革顯得并不強(qiáng)勢(shì)，這也是目前市場(chǎng)普遍預(yù)期較低的核心原因。我們認(rèn)為，行業(yè)盈利好、市場(chǎng)化程度高等都不能成為阻礙水泥供給側(cè)改革的因素；相反在各方訴求的共振下，水泥供給側(cè)改革的推進(jìn)有望超市場(chǎng)預(yù)期，值得重視！(詳見(jiàn)深度報(bào)告《詳解水泥供給側(cè)改革邏輯閉環(huán)__“控產(chǎn)量，去產(chǎn)能”，兩手都要硬！》)

 

      我們繼續(xù)維持2017年初對(duì)行業(yè)景氣走勢(shì)“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的判斷，預(yù)計(jì)后期庫(kù)存將持續(xù)回落，旺季漲價(jià)幅度將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)看好旺季到來(lái)疊加錯(cuò)峰限產(chǎn)等“去產(chǎn)量”帶來(lái)的漲價(jià)行情，和中期供給側(cè)改革對(duì)水泥行業(yè)整體景氣預(yù)期帶來(lái)的提升。我們認(rèn)為2017年四季度水泥的供需關(guān)系會(huì)比2016年四季度更緊，后期水泥價(jià)格仍然將有明顯上漲動(dòng)力，我們認(rèn)為漲價(jià)可能在三輪左右，每輪幅度在30元/噸左右，到四季度將會(huì)有多地水泥價(jià)格突破今年二季度高點(diǎn)。繼續(xù)推薦低估值、安全邊際高、供給側(cè)改革最受益的海螺水泥，和漲價(jià)行情中彈性大的華新水泥、祁連山；關(guān)注行業(yè)格局未來(lái)存在明顯改善預(yù)期的華北地區(qū)龍頭冀東水泥，以及東北地區(qū)龍頭亞泰集團(tuán)。

  

      4、玻璃

 

      價(jià)格維持小幅上漲：本周全國(guó)白玻均價(jià)1577元，環(huán)比上周上漲13元，價(jià)格維持小幅上漲趨勢(shì)，分區(qū)域來(lái)看，整體呈現(xiàn)華南區(qū)域價(jià)格拉漲、華東小幅跟進(jìn)、華北企穩(wěn)補(bǔ)漲的格局。企業(yè)出庫(kù)保持良好，庫(kù)位環(huán)比繼續(xù)改善，保持相對(duì)低位。近期純堿等原材料價(jià)格上漲對(duì)玻璃成本端帶來(lái)一定壓力，我們認(rèn)為在當(dāng)前玻璃供需關(guān)系處于緊平衡的狀態(tài)下，玻璃企業(yè)有望通過(guò)聯(lián)動(dòng)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移上游價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力，穩(wěn)定自身盈利能力。

 

      需求端來(lái)看，隨著傳統(tǒng)旺季到來(lái)帶動(dòng)需求提升，庫(kù)存相對(duì)低位下玻璃價(jià)格上漲動(dòng)力充足，同時(shí)地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存或?qū)?lái)需求增量；供給端來(lái)看，經(jīng)過(guò)16年的高景氣，當(dāng)前實(shí)際產(chǎn)能利用率處于近年高位，而后續(xù)產(chǎn)能絕對(duì)量增加很少；同時(shí)隨著09-10年點(diǎn)火產(chǎn)線逐漸開始進(jìn)入密集冷修期，帶來(lái)至少5％的實(shí)際產(chǎn)能減量，供給側(cè)環(huán)比繼續(xù)改善。我們認(rèn)為，玻璃景氣有望從目前高位向上大幅攀升，低庫(kù)位下超預(yù)期上漲概率較大。持續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，關(guān)注金晶科技、南玻A。

 

      5、建議關(guān)注區(qū)域建設(shè)板塊，如京津冀一體化等：多個(gè)重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)規(guī)劃作為對(duì)未來(lái)新型城市建設(shè)的探索和示范，后續(xù)持續(xù)推進(jìn)有望帶來(lái)真實(shí)需求落地。從受益程度、估值和市值綜合考慮，中長(zhǎng)期維度看好大市值的華北水泥龍頭冀東水泥、金隅股份，中建材下屬石膏板龍頭和防水材料龍頭東方雨虹；小市值的華北瀝青貿(mào)易龍頭龍洲股份以及同屬中建材的PCCP企業(yè)國(guó)統(tǒng)股份等。

 

      6、我們從中期角度仍然維持2016年以來(lái)對(duì)建材產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的兩個(gè)判斷：供給側(cè)推動(dòng)帶來(lái)的周期相關(guān)行業(yè)盈利大幅回升；以及產(chǎn)業(yè)資源、資金向龍頭集聚帶來(lái)的細(xì)分行業(yè)龍頭市占率持續(xù)提高、競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。繼續(xù)看好海螺水泥、中國(guó)巨石、偉星新材、東方雨虹、友邦吊頂、兔寶寶等行業(yè)龍頭。