4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）?！兑庖姟饭簿艂€(gè)部分，這是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，時(shí)隔十年，國(guó)務(wù)院第三次出臺(tái)的資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件，因而也被稱作是指導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的新“國(guó)九條”。

相較于前兩版“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”層級(jí)更高、定位更準(zhǔn)、改革觸角更深、覆蓋面更廣，從嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度、大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等九方面提出要求，體現(xiàn)了黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)于資本市場(chǎng)的高度重視。

同時(shí)，新“國(guó)九條”聚焦“中國(guó)式現(xiàn)代化”中心命題，錨定金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)奮斗目標(biāo)，提出了未來五年、2035年和本世紀(jì)中葉資本市場(chǎng)的“三步走”發(fā)展目標(biāo)。

特別值得一提的是，除了回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切、加強(qiáng)投資者尤其是中小投資者保護(hù)的相關(guān)條款外，新“國(guó)九條”首次明確表態(tài)“制定上市公司市值管理”，并納入企業(yè)內(nèi)外部考核。

《意見》顯示，我國(guó)金融強(qiáng)國(guó)的建設(shè)奮斗目標(biāo)將分為“三步走”：

“新‘國(guó)九條’從投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面，勾畫了一幅令人振奮、催人奮進(jìn)的發(fā)展藍(lán)圖。我們理解，這一系列發(fā)展目標(biāo)是系統(tǒng)全面的，也是層層遞進(jìn)的，必須堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化改革方向不動(dòng)搖，尊重規(guī)律、尊重規(guī)則，一步一個(gè)腳印抓落實(shí)，久久為功，堅(jiān)定不移把藍(lán)圖變成現(xiàn)實(shí)?！?span style=";padding: 0px;outline: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !im<i></i>portant;overflow-wrap: break-word !im<i></i>portant;color: rgb(2, 30, 170)">中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）主席吳清表示。

圍繞新“國(guó)九條”，證監(jiān)會(huì)若干配套制度規(guī)則也相繼發(fā)布。吳清表示，新“國(guó)九條”堅(jiān)持系統(tǒng)思維、遠(yuǎn)近結(jié)合、綜合施策，與證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)方面組織實(shí)施的落實(shí)安排，共同形成“1+N”政策體系。其中，“1”就是《意見》本身，“N”就是若干配套制度規(guī)則。

2024年3月，證監(jiān)會(huì)已發(fā)布嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、加強(qiáng)上市公司持續(xù)監(jiān)管等4個(gè)配套政策文件。4月12日，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布加強(qiáng)退市監(jiān)管的配套政策文件，并對(duì)6項(xiàng)具體制度規(guī)則公開征求意見，交易所也就一批自律規(guī)則同步征求意見。

而在嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管中，新“國(guó)九條”提出“制定上市公司市值管理指引”此項(xiàng)新的政策舉措，研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系，同時(shí)依法從嚴(yán)打擊以市值管理為名的操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

2024年以來，國(guó)務(wù)院國(guó)資委頻繁“點(diǎn)題”央企市值管理，繼證監(jiān)會(huì)3月發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》（其中圍繞市值管理提出6條措施）后，此次《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》中又再度強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)上市公司市值管理。

對(duì)此，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院工業(yè)經(jīng)濟(jì)系教授、博士生導(dǎo)師曹建海告訴中國(guó)工業(yè)報(bào)，2022年以來，我國(guó)上市公司市值的全球排名出現(xiàn)了較大幅度下降，國(guó)內(nèi)排名靠前的上市公司與世界知名上市公司的市值差距越來越大。特別是2023年8月至2024年2月初期間，股指持續(xù)性、幅度較大下跌，給廣大投資者帶來極為慘重的損失。

曹建海說：“我國(guó)上市公司估值較低、缺乏成長(zhǎng)性，根本原因在于上市公司質(zhì)量較低，很大部分公司上市后缺乏成長(zhǎng)性和盈利性。另一方面，在于大股東或?qū)嵖厝艘該p害中小股東利益為盈利來源，不愿意與中小投資者共同成長(zhǎng)、共享發(fā)展的成果?！?/p>

曹建海表示，上市公司進(jìn)行市值管理，過去通常被認(rèn)為是一種炒作股票、損害中小股東利益的做法。然而，在有效的監(jiān)管體系作用下，特別是在不損害中小股東利益的情況下，上市公司加強(qiáng)對(duì)市值的管理，防止股票價(jià)格持續(xù)、大幅度甚至劇烈的波動(dòng)，是對(duì)投資者利益負(fù)責(zé)的一種態(tài)度。

曹建海建議，加強(qiáng)上市公司市值管理的關(guān)鍵，是實(shí)現(xiàn)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展，要讓公司決策層和執(zhí)行層全身心投入公司高質(zhì)量發(fā)展當(dāng)中。在股市發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和局部風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，高質(zhì)量上市公司有能力、有信心通過回購(gòu)注銷、增持股票等方式，保持公司股票價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，體現(xiàn)上市公司胸懷全局、救公司投資者于危難之中的社會(huì)責(zé)任感，是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的一種體現(xiàn)。

曹建海認(rèn)為，目前實(shí)施市值管理的主要難點(diǎn)是上市公司財(cái)務(wù)狀況不佳，缺乏回購(gòu)股票的現(xiàn)金流支撐。

“一些公司自上市以來，從未進(jìn)行過股票分紅，并且由于盈利狀況較差，完全不具備向股東分紅的條件。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，一定程度上也會(huì)加大公司財(cái)務(wù)成本，對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)存在較大困難。至于并購(gòu)重組，經(jīng)營(yíng)困難但不符合退市政策的上市公司，由于目前普遍存在‘殼’價(jià)值，股票估值較之盈利能力偏高，成為并購(gòu)重組的主要障礙?！辈芙êＵf。

相對(duì)而言，經(jīng)營(yíng)狀況越好的上市公司，越有可能通過實(shí)施上述市值管理“工具箱”，進(jìn)一步提升上市公司投資價(jià)值。這樣激勵(lì)的結(jié)果是，好的公司股價(jià)呈上升趨勢(shì)，而差的公司股價(jià)呈下降趨勢(shì)，這就為好的公司吸收合并差的公司、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈資源整合創(chuàng)造了條件。目前，頭部企業(yè)整合上市公司的案例稀少，原因仍然在于上市公司不合理估值形成的市場(chǎng)障礙，這個(gè)障礙根本上也是傳統(tǒng)審批制的體制性障礙的結(jié)果。

對(duì)此，吳清表示，一個(gè)好的市場(chǎng)生態(tài)，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者將共生共長(zhǎng)、長(zhǎng)線短線各類資金各得其所、發(fā)行人投資人相互成就、市場(chǎng)各參與方歸位盡責(zé)、監(jiān)管與市場(chǎng)良性互動(dòng)，這需要各相關(guān)方面一道，共同把握好投融資、一二級(jí)市場(chǎng)、入口與出口、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外等各類均衡關(guān)系，形成共建共治共享的資本市場(chǎng)有效治理。

對(duì)于市值管理的成效考核，蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授周平錄告訴中國(guó)工業(yè)報(bào)，他認(rèn)為，尤其需要注意長(zhǎng)期性、風(fēng)險(xiǎn)性和艱巨性“三個(gè)認(rèn)識(shí)”。

“首先，需要認(rèn)識(shí)到市值管理的長(zhǎng)期性。市值管理本身是企業(yè)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容，其目的是為了優(yōu)化企業(yè)價(jià)值、提升競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)造長(zhǎng)期利益，而不是為了操縱股價(jià)或從中獲取短期利益。因此，在設(shè)計(jì)市值管理制度時(shí)，需要充分考慮到企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的需要，避免過度追求短期股價(jià)漲幅而犧牲了企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造?！敝芷戒浾f。

其次，需要認(rèn)識(shí)到市值管理的風(fēng)險(xiǎn)性。股價(jià)操縱和內(nèi)幕交易是嚴(yán)重違法行為，違法者將受到法律的懲罰。因此，強(qiáng)調(diào)市值管理存在操縱風(fēng)險(xiǎn)并不意味著市值管理本身有問題，而是需要更加嚴(yán)密的監(jiān)管和制度設(shè)計(jì)來規(guī)范市值管理行為，防范操縱和內(nèi)幕交易的發(fā)生。

再次，需要認(rèn)識(shí)到市值管理的艱巨性。市場(chǎng)參與者的素質(zhì)和道德觀念，也是影響市值管理風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。加強(qiáng)市場(chǎng)主體的教育和監(jiān)督，提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和識(shí)別能力，有助于減少市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易的發(fā)生。

“市值管理可能存在一定的操縱和內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)，但通過健全的制度設(shè)計(jì)、嚴(yán)格的監(jiān)管措施、加強(qiáng)投資者教育等手段，可以有效規(guī)避和減少這些風(fēng)險(xiǎn)，確保市值管理活動(dòng)能夠真正為企業(yè)和投資者創(chuàng)造價(jià)值。”周平錄稱。

“在強(qiáng)監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)將構(gòu)建全方位、立體化的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系，全面落實(shí)監(jiān)管‘長(zhǎng)牙帶刺’、有棱有角。”吳清表示，《意見》強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)法治，圍繞大幅提升資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本，完善行政、刑事、民事立體化追責(zé)體系，提出了不少硬措施。只要持之以恒抓下去，資本市場(chǎng)一定會(huì)更加海晏河清。

★一、總體要求——“五個(gè)必須”

必須堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)；

必須始終踐行金融為民的理念，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益；

必須全面加強(qiáng)監(jiān)管、有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)為基調(diào)、嚴(yán)字當(dāng)頭，確保監(jiān)管 “長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角；

必須始終堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化原則，進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革，統(tǒng)籌好開放和安全；

必須牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展的主題，更加有力服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。

★二、嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)

進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度。

強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任。

加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。

★三、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管

加強(qiáng)信息披露和公司治理監(jiān)管。

全面完善減持規(guī)則體系。

強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。

推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，制定上市公司市值管理指引。

★四、加大退市監(jiān)管力度

深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。

★五、加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)

推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。

積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化。

★六、加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性

促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

加強(qiáng)交易監(jiān)管。

健全預(yù)期管理機(jī)制。

★七、大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量

建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，完善適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持 “長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策體系。

優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國(guó)有保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法，更好鼓勵(lì)開展長(zhǎng)期權(quán)益投資。

★八、進(jìn)一步全面深化改革開放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展

著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

完善多層次資本市場(chǎng)體系。

堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場(chǎng)高水平制度型開放和安全。

★九、推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力

推動(dòng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，大幅提升違法違規(guī)成本。

加大對(duì)證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度。

深化央地、部際協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。

打造政治過硬、能力過硬、作風(fēng)過硬的監(jiān)管鐵軍。